就在今天，蜜雪冰城正式登陸港交所，首日高開超29%，報262港元/股，總市值達980億港元，發行價為202.5港元/股。

憑借4.5萬家門店網絡和年銷90億杯的龐大體量，斬獲5125倍超額認購，凍資額高達1.77萬億港元，刷新港股IPO紀錄，讓消費市場有了更多想象空間。

性價比無疑是“雪王”的利器，然而，真正支撐其穿越消費長周期的關鍵，是長江DBA校友張紅甫和兄弟張紅超持續投資工廠、供應鏈的前瞻布局，這些秘密，都藏在它的招股書里。

憑借6元茶飲闖關港交所

蜜雪冰城旗下有現制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現磨咖啡品牌“幸運咖”。

招股書顯示，蜜雪冰城主要提供單價約6元的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。截至2024年12月31日，公司擁有門店46479家，其中海外門店約4800家，覆蓋印尼、越南、馬來西亞等11個國家。

被稱為茶飲行業“下沉市場王者”， 蜜雪冰城堪稱“10元以下無對手”，拿下了多個市場第一。

根據灼識咨詢報告，截至2024年9月30日，按照門店數計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現制飲品企業；按照2023年的飲品出杯量計，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現制飲品企業；按照2023年的終端零售額計，蜜雪冰城在中國及全球的市場份額分別約為11.3%及2.2%。

值得一提的是，本次IPO發行中，蜜雪冰城共引入5家基石投資者，累計認購2億美元（約15.58億港元），占全球發售的45.09%。

對于本次募得資金的用途，蜜雪冰城表示，擬將其中約66%用于提升端到端供應鏈的廣度和深度。例如，計劃通過新建、擴建設施，擴大公司在中國的產能；約12%將用于品牌和IP的建設和推廣；另外12%將用于加強各個業務環節的數字化和智能化能力；約10%將用于營運資金和其他一般企業用途。

超大門店網絡，造就超強盈利能力

按門店數量計算，蜜雪冰城已是全球最大的現制飲品企業；在中國現制飲品行業中，蜜雪冰城以約11.3%的終端零售份額、32.7%的飲品出杯量份額高居第一，出杯量遠超行業第二至第五名之和。2024年，蜜雪冰城共賣出飲品約90億杯，實現終端零售額約583億元。

超大的門店網絡，造就了蜜雪冰城超強的盈利能力。

2022年-2023年及2024年前9個月，公司實現營業收入136億元、203億元和187億元，分別同比增長31.2%、49.6%和21.2%；同期，凈利潤分別為20億元、32億元和35億元，同比增長5.3%、58.3%和42.3%。

以2023年的業績計，蜜雪冰城的營收比奶茶前三股奈雪的茶（51.64億元）、茶百道（57.04億元）、古茗（76.76億元）之和還多17.56億元，凈利潤比這三家之和高出10億元。

對于加盟商，蜜雪冰城都是先交錢后發貨，現金流好得出奇。上述同期，公司持續經營性現金流凈流入，分別為24億元、38億元和51億元。截至2024年9月末，公司現金及現金等價物高達近60億元。 

同行都在開店，蜜雪冰城沉迷開廠

蜜雪冰城的利潤并非來自賣奶茶，而是向加盟商出售原材料。早在2007年，蜜雪冰城就在鄭州市郊建設了自己的原料加工廠。2020年后，雖然蜜雪冰城的門店數量還在擴張，但后端工廠的擴張速度更加驚人。

按照招股書披露的數據，蜜雪冰城的固定資產增速已經連續五年跑贏了營收增速。

按照工廠面積的口徑，2022年，蜜雪冰城“只有”16.8萬平方米的廠房，到2024年三季度就猛增至79萬平方米。

同時，蜜雪冰城的產業鏈也在不斷延伸，從奶茶原材料，到吸管、紙杯這類耗材，以及奶茶加工設備，甚至包括糖蜜和果蜜的包裝瓶。截至目前，蜜雪冰城已經實現了60%的自主生產，還有40%的自產空間。

蜜雪冰城門店數突破1萬家后，其門店規模就以一年一萬家的速度增長，在這種規模效應下，自產原材料變得越來越劃算。

對制造業來說，除了稅收，所有的成本都能被規模攤薄。按照蜜雪冰城74億杯（2023年）和71億杯（2024年前三季度）的銷量計算，假設每杯飲料能減少5分錢的成本，就能貢獻近4億元的利潤增量。按照蜜雪冰城的說法，在自產了糖蜜和果蜜的包裝瓶后，成本較之外部采購下降近50%。

此外，蜜雪冰城的產品結構決定了它的原材料通用性非常強，來回來去就是奶和糖，受不同產品銷量波動的影響很小，技術門檻也可以忽略不計，天然適合擴大生產規模。

2021年蜜雪冰城門店破萬時，年內新增產能就超過了17萬噸。目前，蜜雪冰城五大生產基地的年產能總和約165萬噸。

在生產端節省出來的成本，最終，都轉化為了公司財務報表中的利潤。開最多的門店，做最大的飲品原材料提供商，這就是蜜雪冰城一年凈賺30億的全部秘密。

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